2025年度個人反省
曲文超
為做好本年度反省，最近我深入復盤了從去年末到今年初以來，在幾個新興賽道上的項目發掘過程。面對機器人、GPU、商業航天、新能源等備受追捧的熱門賽道明星項目，我當時的旁觀情緒，與市場熱烈的氛圍形成了鮮明對比。這段經歷促使我進行了一場深刻的思維認知升級之旅。我從中提煉出以下幾點核心經驗教訓，旨在將反思轉化為未來行動的指南。
一、投資分析框架必須納入“國家戰略視角”這一核心維度。
過去的投資分析，我們習慣于從市場規模、商業模式、技術壁壘、團隊背景等微觀細節進行觀察。之前經歷讓我清醒地認識到，在當前的“大國硬科技”周期下，這套理論存在缺陷。
對于涉及國家安全、產業鏈自主可控的“卡脖子”領域，其價值驅動邏輯已經超越了單純的商業回報，上升為一種兼具戰略必要性和政策確定性的“生存邏輯”。一個項目即使短期虧損巨大，只要它處于國家戰略的關鍵路徑上，其“容錯率”和資源獲取能力就會遠超傳統意義上的好公司。
因此，在未來項目篩選初期，我將增設一個關鍵問題：“這個項目是否解決了國家層面‘必須解決’的痛點？”其投資價值必須充分考慮“國家戰略”所帶來的非對稱性收益特征，即下行風險有托底（政策、資金持續支持），而上行空間巨大。這并非放棄傳統的商業邏輯，而是將其置于一個更宏大的敘事框架中進行綜合權衡。
二、精準區分“技術迭代型創新”與“基礎設施重構型創新”是評估技術投資價值的關鍵。
比如，中國強大的工程師人才紅利和供應鏈整合優勢，在解決“技術迭代”類問題（如火箭回收、電池材料升級）上具有驚人的研發速度和降本優勢。這類技術的突破往往是指數性的，一旦跨過臨界點，價值釋放會非常迅速。反之，那些需要重構全社會基礎設施的技術（如氫能汽車所需的儲運網絡），其推進速度會受到系統性阻力的制約，進程會緩慢得多。
今后，我將建立更精細的技術風險評估框架。對于“技術迭代型”項目，要更關注其團隊的執行力、研發實力和供應鏈整合能力，敢于在技術曙光初現時進行前瞻性布局。對于“基礎設施重構型”項目，則需保持高度警惕，更加審慎地評估其社會成本、政策協同難度和時間周期。
三、深刻理解資本市場新的“定價錨點”，從傳統估值模型轉向與“戰略估值”共振。
當我看到那些多年嚴重虧損但估值很高的項目時，內心充滿疑慮，本能地認為市場判斷存在泡沫。這反映了我對資本市場估值定價體系的更新調整不夠靈活。
科創板和港股18C等制度創新，本質上是國家利用資本市場資源賦能戰略產業的橋梁。其定價邏輯已從傳統的市盈率轉向了市銷率乃至更前沿的“戰略稀缺性估值”。資本市場不再僅僅是企業價值的晴雨表，更成為了國家意志的“資源調度器”。
未來我們應該用更高維度的視角來審視這些戰略資產。在評估其上市可行性和市值空間時，要重點分析其在國家經濟發展版圖中的稀缺性、戰略地位以及政策支持的確定性。應該認識到，投資這類資產，在某種程度上是與國家發展同頻共振，分享其戰略突破帶來的長期紅利。
年初的“錯過”，是一次昂貴的實戰課程。它讓我深刻體會到，作為一名投資者，我們的認知必須與時俱進。當前的投資環境要求我們必須具備雙重視角：既要有微觀的商業洞察，也要有宏觀的政治經濟視野。我相信今后能以更開放的心態、更清晰的框架，去發現和把握屬于這個偉大時代的投資機會。
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